我們在9月初曾分析提示，在經過7-8月份驚慌失控的殺跌、場外配資被勒令限期離場、人民幣貶值壓力紓解、美元加息預期減弱、市場杠桿率持續下降、交易地量持續出現之后，悲觀絕望中的A股有望形成9月份構筑階段底、四季度展開修復性乃至報復性反彈的格局。為此，過完國慶假期后的A股忽如一夜春風來，除了前期停牌補跌股外，其余幾乎所有的股票都展開了反彈，使四季度A股的反彈局勢已得到基本確定。

我們之前把6月中旬高位回跌以來的A股分為三個階段：第一階段是6-7月份市場流動性危機下的行情“塌方”，投資者情緒是“驚慌”，市場交易特征是“驚慌出逃”;第二階段是8月份的破位崩跌，投資者的情緒表現是“恐慌”，市場交易特征是“恐慌殺跌”;第三階段是9月份以中小創為代表的縮量再破位，在場外配資限期離場、美元加息預期鼓噪中的投資者情緒是“絕望”，市場交易特征是“絕望離場”。這三個階段構成了一個完整從驚恐到絕望的行情調整路徑，也構成了“絕望中造底”、四季度反彈的市場基礎。實際上，國慶長假前夕連續三個交易日的兩市交易量萎縮至4000億以下，地量頻出雖有節假日因素，但也說明市場的主動性拋壓已經枯竭，四季度反彈已成必然。

在當前時期，要找出行情反彈的基本面因素、市場估值依據等仍是勉為其難，但過去兩年多以來的市場早已不流行這個“教科書指標”。我們在9月份曾重點提示一定要在行情低迷中注意多個積極因素的累積效應。一是要注意下半年以來連續“雙降”等寬松政策的累積效應，并提示在經濟持續低迷已經嚴重影響到明年就業形勢的情況下，四季度宏調政策可能會進一步“放大招”，實際上國慶假期后推出的“信貸質押再貸款”等說明寬松性政策仍在繼續加碼。二是要注意全社會出現資產配置荒后，海量流動性涌入固定收益市場促使市場利率與債券收益率持續下降的累積效應。目前大型商業銀行理財產品的預期年收益已降到接近4%，十年期國債到期收益率已降到2009年以來最低水平的3.04%左右。按照傳統經驗，當理財產品預期年收益率跌破4%、十年期國債到期收益率降到3%以下(如果國債收益率跌近2%水平，剔除通脹因素后已經無利可圖，進而會刺激和倒逼市場流動性增強風險偏好、追求風險收益)，固定收益投資的吸引力不再之后會促使流動性向權益類投資市場分流，這也是“先有債市牛，后有股市牛”的邏輯。反映到當前股市上，意味著以國債為代表的固收收益率降得越低，股市行情潛在的反彈動力就越大。三是要注意期指做空和配資盤拋壓被得到清理后，之前被“禁售”的券商自營、公募基金、上市公司大股東等在年終做賬日來臨之前迫切展開自救的累積效應。一方面，相對于年初行情，目前的指數與股價已經“終點又回起點”，即使現在“開禁”也沒有了拋售空間;另一方面，禁售期持續到明年1月份，屆時市場拋壓勢必驟然增大，這意味著“禁售部隊”在目前的空窗期對持倉股票價格提升幅度越大，到明年禁售期結束后套現的空間也就越大，調整持倉結構也就越從容。因此，對于“禁售部隊”來說，不利用當前市場的空窗期展開積極自救還待何時!?

很顯然，行情的反彈邏輯仍是寬松預期+流動性驅動，這與經濟基本面無關;在四季度還多了一個“禁售自救”的驅動因素。當然，我們預期“禁售自救”的驅動不會持續到明年1月份，市場超前反應和年終做賬因素的交織，禁售解禁的壓力可能會提前到12月份反映在行情中。此外，預期+流動性的行情反彈動力又受投資者情緒影響較大，當前投資者情緒仍處于“小心翼翼”階段。因此，我們綜合預期這輪階段性反彈大約能持續1-2個月，即10、11月份是行情的反彈期。但行情反彈的過程可能會一波三折，在上證綜指3600點之上、創業板2600點之上壓制下，反彈的絕對空間不會很大，市場或呈現“指數小心翼翼反彈，個股爭先恐后活躍”的局面。

在9月份中小創再創新低的“絕望奔底”中，我們的策略建議是：以錯殺股為重點勇敢承接、在新低中加大持倉部位。在當前反彈已經成型且個股無序躁動與輪動的行情中，我們的策略建議是：勿在無序輪動中追漲殺跌，繼續堅守自己可信的錯殺股到反彈結束是最優策略。(阿琪)

年線附近壓力漸增

上周大盤以放量光頭中陽線成功突破此前箱體震蕩的上軌線位置，目前已逼近3400點下方，反彈力度強于我們預期，成交量配合相對較好顯示多頭信心有所回升，場外資金有一定介入跡象。我們認為，短線大盤尚屬修復性反彈范疇，趨勢方面還未得到確認，隨著指數向上方套牢盤深水區靠近，技術性壓力逐漸增加，后市年線附近多空雙方難免會有一番激烈爭奪。

市場表現來看，以新興產業為代表的題材股成為盤面熱點的絕對主導力量，創業板市場呈現出量價齊升、量在價先的走勢特征，市場對中小創品種延續反彈的預期隨之強化;另一方面，上周五場內出現潛在的風格轉換意愿，央企改革、房地產、供水供氣等板塊受到投資者關注，這其中既有因錯過成長股反彈、不愿追高的穩健避險型資金嘗試跟進滯漲藍籌股，也有博取短期收益的存量資金在關鍵點位調倉換股意愿上升等多方面的原因。而從經驗性A股運行方式來看，中小盤題材股活躍市場氣氛后，如能得到藍籌股啟動的進一步配合，板塊輪動和賺錢效應的擴大才有利于反彈空間持續拓展。值得注意的是，在基本面壓力依然較大的情況下，投資者對藍籌股反彈的預期仍有較大分歧，這就可能造成市場風格在試圖轉換過程中加劇動蕩，因此，短線大盤向上挑戰年線壓力位存在反復震蕩整固的必要。

10月份以來，美聯儲推遲加息，貨幣寬松預期再升溫，以及十八屆五中全會的重要性凸顯，且近期管理層也強調改革在經濟穩增長中的角色，在這一系列因素影響下，此前對基本面的擔憂情緒階段性被改革利好預期所抵消，資金回流二級市場率先在題材股方面發力對市場信心提振較為有利。同時，已公布三季度業績預告的上市公司多以中小板與創業板為主，尤其創業板上市公司業績差異化雖然較大，但保持較高增速的公司數量和占比好于預期，成長股估值方面的壓力得以緩解后反彈動能隨之增強。我們認為，階段性大盤仍以結構性行情為主，主題投資反復活躍為現階段市場運行的主要方式。本周即將明朗的三季度GDP增長等重要數據所反映的基本面狀況，仍可能會對市場反彈空間形較大的潛在約束。

技術面看，大盤放量突破9月份箱體上軌后短期技術指標得到很好的修正，短期均線系統出現多頭排列的跡象，MACD指標向上發散并向多頭區域運行，BOLL軌道線張口擴大顯示市場方向正在向好的方向轉變。目前來看，盡管上周五大盤午后放量拉升形成的光頭小陽線表明反彈仍在繼續，但指數逐漸逼近敏感位置在市場心理層面可能會有所猶豫，短線滬指面臨上方60日均線與年線雙重壓制，此處也是8月底3388-3490點的缺口位置，同時也基本處在7、8月份調整低點附近。因此，年線一帶可看作是多空力量對比的重要分水嶺，盡管目前創業板與中小板已經提前突破，但主板市場若遲遲不能跟上的話，可能會加大后市創業板市場的回調壓力。操作層面暫不宜過于激進，需多一份耐心等待市場趨勢的進一步明朗，短線倉位可控制在四成左右。(西部證券 亓莉)

交易“解禁”影響市場中長期格局

在政策趨穩、經濟悲觀預期消化、流動性恢復的背景下，受海外市場的帶動，尤其是十三五規劃編制與三季報業績浪熱點不斷涌現，國慶節后的市場走勢超過多數投資者預期。三季度的深度調整漸漸遠離了我們，市場進入秋高氣爽的暖秋季節，空頭撤離，多頭回補，不少投資者忙于“秋搶”，希望能在年底前的反彈行情扳回損失，而機構自救飆升行情也頻頻上演，使得火爆的行情更加精彩紛呈。但需要指出的是，救市階段中所采取的交易“宵禁”措施猶在，何時恢復以及怎樣恢復在中長期影響著市場格局，所以，未來市場重建面臨的挑戰不容小覷。

存量資金決定行情發展空間

從性質看，這是一輪后深幅調整時期的修復性行情，超跌與錯殺的績優股是市場關注的焦點。從資金的性質看，增量資金入場有限，更多的是“聰明”的存量資金參與的博弈。從介入的時機來看，存量資金可以分成六類：一是4000-5000點逃頂的資金回流，由于前期獲利兌現，當市場跌無可跌時，這類資金愿意抄底博反彈。但在行情波動時，可以隨時主動獲利了結，成為市場較為主動的多頭;二是抄底失敗的資金，可能在4000點至3373點附近，這類資金也可能從場外引入增量資金進行補倉，但逢高拋售或遇市場反彈減倉的動力較強;三是深度套牢資金，盡管短期難以離場，但離場愿望最強，主要需要選擇合適的退場時機，不得已會采取死守或波段操作;四是強平資金，這類資金由于全軍覆滅，已經失去了再入市的資格，淚別市場;五是救市資金的減虧。這類資金總體處于套牢狀態，雖然可以歸為長期資金，但救市資金打出去的拳頭如何收回來，以便市場再次“異常波動時”派上用場，是國家隊需要考慮的問題。此外，年底救市資金的“報賬”，需要接受政府的審查與評估，承擔國有資產的保值增值問題，可能會促使部分救市資金的“波段騰挪”以減少虧損或適當收回拳頭;六是上市公司“五選一”救市方案中，增持的股份在明年一季度面臨解禁風險。上述的存量資金除強平的外，既可能成為市場上漲動力，也可能成為市場拋壓力量。

場外資金能否入市，從表面上看，主要取決于市場的賺錢效應，但資金總體是謹慎的，需要重新衡量深幅調整之后市場的收益與風險的匹配情況。從市場環境看，“6.15”之后行情逆轉市場發生巨變。去杠桿去配資是監管關注的主要領域，面對目前9200億的融資盤，市場存在潛在的震蕩分化需要。

如有效突破3373點趨勢性行情確立

從這次市場大跌來看，3373點與4000點附近堆積大量的籌碼。目前看，這兩批資金阻力最強，可以轉化為空頭。

為此，當前行情發展面臨三級跳的考驗，即3250點箱頂、3373點上方跳空缺口以及3500點附近的年線壓制。3251點箱體打破之后，多頭復蘇，成交量逐漸放大，市場進入量增價升的上攻階段。接下來，市場將挑戰著3373點與3500點關鍵阻力位。尤其是3373點能否有效突破，將成為檢驗市場能否真正走出下降通道并確立多頭趨勢性行情的試金石。為此，3373點注定成為后深幅調整時期行情發展的重要里程碑。

從盤面交易情況看，個別股票不避市場巨量拋壓的做法，也反映部分機構仍然面臨流動性風險，尤其是一些分級基金，需要在市場的反彈中兌現部分籌碼。為此，存量資金博弈仍是當前主要市場特色，存量資金決定了行情發展空間。

交易“解禁”還需要一個過程

在市場熱度上升的同時，投資者需要一份理性。目前的流動性恢復仍是在交易制度“宵禁”階段。由于救市的特殊階段，政策頻出，交易制度的修改難以顧及深幅調整后市場重建面臨的困難。之所以恢復常態道路尚遠，一方面要全面評估交易制度修改對救市的作用，為今后的救市專門立規，使其有法規可依;另一方面要恢復原先的交易制度，對市場可能產生的影響，尤其是怎樣才能保證市場平穩過渡，對監管層是個不小的挑戰。一是機構“凈賣出”限制的解除，目前券商、保險等機構每日限制“凈賣出”，難有多余的騰挪空間;二是期指10手“限倉”以及40%高額保證金比例(兩次手續費提升100倍)取消;三是IPO推出，是建立在“注冊制”方式還是審準方式值得商榷;四是涉及資本市場改革的證券法修訂與期貨法的出臺。(海通證券 高上)