【光大證券：經濟前景面臨更高不確定性】實體經濟繼續疲弱，經濟增速將繼續下滑。去產能對投資意愿產生負面影響。需求政策預計會保持寬松，但能否對沖經濟下行壓力有待觀察。

光大宏觀最新觀點

實體經濟繼續疲弱，經濟增速將繼續下滑。高頻數據與月度經濟數據均顯示經濟下行壓力進一步加大，推動經濟增速迫近底線。15年經濟增速能夠保持在7%附近主要依賴金融業。假定1季度股市日均交易額與1月份相同，則金融業同比增速將在1季度放緩4.1個百分點，帶動GDP增速下降0.3個百分點，如果實體經濟未出現企穩回升，經濟增速將在1季度繼續下滑。經濟下行帶來的就業失穩和金融風險爆發可能性加大導致穩增長迫切性上升，預計決策層將通過清晰的政策意圖提高實體經濟投資意愿，疏通寬松政策傳導渠道；同時寬松的貨幣政策將繼續加碼，保持實體經濟資金面持續寬松。而基建投資依然是穩增長政策發力的主要抓手。

去產能對投資意愿產生負面影響。15年中以來寬松政策持續加碼，但收效有限。一方面是因為實體經濟投資意愿有限，另一方面資本流出削弱了寬松政策的效果。而短期內各界不斷強調供給側改革，特別是去產能預期的增強，對投資意愿產生負面影響。如果去產能預期持續存在，相關行業的投資將繼續萎靡，地方政府投資意愿有限，穩增長政策難以有效發力。12月以來投資需求再度走弱，去產能預期上升和資本流出壓力加大是主要原因。

需求政策預計會保持寬松，但能否對沖經濟下行壓力有待觀察。經濟下行壓力加大將迫使穩增長政策加碼，需求政策預計會保持寬松。但在廣泛宣傳供給側改革背景下，目前問增長政策信號并不清晰，加大了經濟前景的不確定性。雖然穩增長政策可能繼續加碼，但地方政府多目標制下，寬松政策有效性將打折扣，傳導渠道不暢情況可能繼續存在。因此，雖然需求側政策將繼續保持寬松，但能否對沖經濟下行壓力有待繼續觀察。

一周宏觀信息述評

本周央行加大公開市場操作力度。在資本持續大幅流出以及財政存款上繳、春節臨近等因素沖擊下，央行加大公開市場操作力度，本周累計投放資金8800億元，除去到期的1900億逆回購，公開市場累計投放資金6900億元。近兩周通過SLF、SLO、MLF以及公開市場操作累計投放資金規模在2萬億元以上。短期資金出現平穩，7天回購利率本周下跌19個bp至2.42%，受票據事件影響，票據轉帖直貼利率等實體經濟利率也出現上升。

經濟下行壓力繼續加大。本周的高頻數據顯示，6大發電集團日均耗煤量仍保持同比大幅下跌態勢，產能利用率低位徘徊，30城市房地產銷售面積同比增速也小幅放緩。生產面與需求面均呈現疲弱態勢，經濟下行壓力進一步加大，考慮到未來金融業增速的進一步放緩，穩增長的形式較為嚴峻。

極端天氣和春節因素推升菜價，預計CPI小幅上升；基數效應推動PPI跌幅收窄。根據本周商務部周度數據，食品價格周環比上升0.5%，增速較上周上升0.2個百分點。食品價格仍處于往年波動范圍內。生產資料方面，根據本周商務部數據，生產資料價格環比下降0.4%，增速較上周下降0.3個百分點。