美債被拋售的后果;美債拋售對股市影響

來源：環球時報

編者的話：美聯儲數據顯示，截至3月22日的一周，外國官方持有的美國國債減少了760億美元，至2.86萬億美元，這是自2014年3月以來的最大單周降幅。美國財政部日前也發布最新的國際資本流動報告，該報告顯示，今年1月，全球至少有16個國家出售了美國國債。作為全球資產收益率的“錨”，美債為何會被如此激進地拋售？對國際貨幣體系有何影響？人民幣在此時該如何應對？

新興經濟體貨幣將發揮更大作用

宗良

近期，數據顯示美債遭受多國拋售，這既與美國金融市場風險增大有關，也是在俄烏沖突等事件中，美元頻繁作為“武器”的結果。

銀行風險在美歐蔓延是令美債被拋售、存款轉移的重要原因。美國硅谷銀行等多家銀行危機尚未完全平息，瑞信風波再起，使得市場重新開始擔憂美歐銀行的穩定性。同時，在俄烏危機中，對俄羅斯外匯資產的凍結引發全球對西方國家市場信譽和風險的擔憂，美元資產在全球的信譽明顯受損。因此，隨著國際貨幣體系多元化變革，黃金等資產將引起更大關注。

目前，國際貨幣體系對美元的依賴性很大，并且主要西方貨幣的正相關性較強，各國政府、投資者出于風險與安全考量，會適度降低美元乃至西方陣營貨幣持有比重。新興經濟體貨幣將在全球貨幣體系發揮更大的作用，更好地發揮重要國際貨幣的公共產品功能。采用本幣結算也是一個能夠防范風險的較好選擇。作為一種重要國際儲備貨幣的新選擇，人民幣嚴格履行相應責任和義務，充分發揮儲備貨幣的公共產品功能，是一種負責任、可信賴的重要貨幣。但要注意，國際貨幣體系變革是一個長期過程。

同時，我國應進一步優化外匯儲備結構、把握好人民幣國際化的“穩和進”。優化外匯儲備結構是未來方向，可以適當增持具有避險和抗通脹功能的黃金，我國近期也在持續購入黃金。但優化外匯儲備的結構，也不是簡單地對美元資產“一減了之”。要注意美元漲跌的循環周期，保持定力，不跟節奏，較好地處理外匯儲備規模與人民幣匯率變動的平衡。

在復雜國際形勢尤其是美元地位特殊的背景下，人民幣資本項目下全面可兌換要走得穩，人民幣匯率也要保持基本穩定。但這并不意味著人民幣國際化停滯不前，在“穩”的基礎上還要“進”。筆者建議，一是拓展人民幣在國際上的使用范圍和空間。如利用俄烏沖突和沙特與伊朗關系緩和帶來的變化，推動在石油、天然氣等大宗商品交易中使用人民幣作為結算貨幣和計價貨幣。二是推動金融領域對外高水平開放。建設流動性高、產品豐富的金融市場，鼓勵持有更多人民幣資產。三是與金磚國家等合作，共同探索數字貨幣、數字人民幣等，在全球金融治理相關方面發揮更重要的作用。（作者是中國銀行首席研究員、世界金融論壇高級研究員）

不必驚訝各國拋售美債

萬喆

美債是全球市場上最受關注的資產之一，投資人往往將其當作一種“錨”來評估其他資產和確定投資配置。美債利率一般會受到美聯儲貨幣政策、通貨膨脹預期以及市場供需等的影響。而近年來，我們能夠看到，伴隨新冠疫情暴發，美聯儲拿出了史上最強的無上限貨幣放水政策，此后通脹高企且頗為頑固，因此迎來了最陡峭的加息。這些都使美債的收益率和價值產生了快速而急劇的變化。必須看到，激進的放水和加息，必然產生市場的“應激反應”。

因此，整體而言，市場拋售美債，主要是因為對于美聯儲加息加成的美債收益即估值改變，是一種理性的市場行為和投資趨向。由于美元仍然是全球最主要的流通貨幣，美債及美元資產在各國央行儲備資產投資組合即主權投資組合中占有較大份額，見到各國在這個階段“拋售”美債也就并不太讓人驚訝了。

當然，美聯儲被譽為“全球的央行”，其貨幣政策的受益者往往是美國自身，但其外溢效應往往震動全球。尤其是歷次加息造成的各種經濟金融危機，讓新興國家市場一次次震蕩。美國的債務上限和債務懸崖不斷沖高，前任美聯儲主席、現任財政部長耶倫也表示債務壓力大。但總體而言，說美國國債將會“違約”，或未有跡象表明。

不過，硅谷銀行等一系列銀行的風險點“引爆”，都是這輪激進加息中的一環。雖然這些銀行的資本充足率和不良資產率等都不錯，單單銀行造成的外溢風險有限，但整體發生風險背景似乎才更加值得關注。這也是為什么近期黃金價格不斷上探，顯現市場避險情緒高揚，市場預期非常脆弱。人們在交易“衰退”和“危機”，而從金融市場看，“自我實現”是一種危險的可能。當市場預期衰退，衰退就可能更快到來。（作者是北京師范大學教授）

人民幣資產受青睞是大勢所趨

許維鴻

過去一年多來，全球多個國家央行拋售美國國債、外國機構在美國的美元存款減少，其背景原因是復雜的，至少有三個方面。

首先，在俄烏沖突中，美國將全球貨幣結算系統作為制裁手段，讓越來越多的國家更加懷疑美元作為全球唯一主要儲備貨幣的信譽，很多國際組織開始主動降低投資組合中的美元比例。

其次，美聯儲過去一年9次加息，國際投資者的美元債券投資損失慘重，被迫“去杠桿”。

第三，美國國內貿易和經濟結構已經發生了深刻變化，一方面美國從一個能源進口國家已經變成了凈出口國家，石油美元的邏輯不復存在；另一方面，美國持續的高通貨膨脹，讓美元的實際購買力大打折扣，這種扭曲的實體經濟結構，加劇了美元資產相對于其他貨幣資產的估值風險。

鑒于美元資產的多重困境，不僅是國際投資者，越來越多的國內投資者也在考慮美元資產的替代品。黃金無疑是抗通脹的、且具流動性的重要配置資產，這也是為什么近期黃金價格屢創新高，就是國際投資者對美元資產降低配置的產物。

與此同時，人民幣資產受青睞是大勢所趨。美國硅谷銀行、瑞士信貸銀行等國際性銀行的爆雷，其實背后的原因是美國科創企業和發達經濟體實體經濟貸款需求不足。歐美日在2008年美國次貸危機、2011年歐洲主權債務危機后都使用了超寬松的貨幣政策刺激經濟，但是依然擺脫不了經濟空心化的結果。相反，中國的實體經濟卻愈發扎實，果斷的疫情政策又讓中國出口部門錦上添花，加上低通脹的底氣讓中國成為全球主要經濟體中少有的堅持正常貨幣政策的國家，全球投資者又怎么會不增持人民幣資產呢？

當然人民幣國際化依然任重道遠。雖然人民幣的“含金量”毋庸置疑，但在短期內維持“美元獨大、歐元和人民幣份額穩步增加”的全球貨幣格局，對中國總體利益是正面的。人民幣國際化除了穩步推進離岸市場規模，還有就是積極在周邊國家盡快形成基于貿易和投資的人民幣匯率機制。例如，隨著中吉烏鐵路的實質性推進，中國與中亞國家間的匯率市場化應擺脫對美元的中間匯率依賴，形成新絲綢之路經濟帶以烏魯木齊、喀什為支點的區域貨幣定價中心和金融服務中心；類似的，中老鐵路和在云南和廣西的沿邊金融改革實驗區的建設，都是人民幣最迫切需要練就的“國際化內功”。（作者是甬興證券副總裁）